Как найти опцион колл

Основы торговли опционами

Один из контрактов, который торгуется на срочном рынке — опцион. Этот производный финансовый инструмент может принести высокую доходность, но несет повышенные риски. Что это такое и как работает опцион — в статье.

Опцион — это производный финансовый инструмент срочного рынка. В его основе лежит базовый актив, от цены которого зависит цена опциона. Отсюда и название «производный». Инвестор покупает или продает не сам актив, а заключает контракт на право или обязанность купить или продать актив в будущем. Опционы для начинающих инвесторов являются рискованным инструментом, поэтому перед тем, как совершать с ним сделки важно понять принцип его работы.

• Словарь инвестора
• Что такое опцион
• Виды опционов
• Как торговать опционами на Московской бирже
• Пример торговли опционами
• Кратко

Словарь инвестора

Базовый актив — актив, на покупку или продажу которого заключается срочный контракт. Им могут быть:

• индексы (например, индекс Мосбиржи);

• акции (например, акции Газпрома, Сбербанка);

• валютная пара (например, курс китайского юаня к рублю);

• товары (например, золото, природный газ, нефть);

• деривативы (например, фьючерсы).

Страйк — цена исполнения опциона. По ней покупатель опциона имеет право, а продавец обязан купить или продать базовый актив.

Экспирация — последний день исполнения контракта. Срок опциона может быть равен неделе, месяцу или кварталу.

Опционная премия — плата покупателя за заключение сделки.

Что такое опцион

Опцион — это контракт, который позволяет одной стороне купить или продать актив, предусмотренный договором, в определенный срок или при определенных обстоятельствах.

Особенности сделки:

• сделка имеет срок исполнения;

• цена базового актива фиксируется в контракте и не меняется к моменту исполнения;

• покупатель опциона не обязан заключать сделку по купле/продаже актива, если рыночные условия станут для него невыгодными на момент исполнения контракта;

• продавец опциона обязан исполнить контракт при любом развитии ситуации на рынке;

• премия по опциону остается у продавца.

Например, трейдер хочет купить акции сегодня, но сейчас у него нет нужной суммы. Есть вероятность, что котировки в будущем вырастут. Трейдер страхует себя от риска повышения. Он заключает опционный контракт с продавцом, в котором фиксирует текущую цену акции до момента исполнения опциона: несколько дней или месяцев. Если за это время цена вырастет, трейдер останется в выигрыше, потому что купит акции дешевле. Продавец обязан продать акции по оговоренной ранее цене. Если цена упадет, трейдер может отказаться от сделки, потеряв только премию, уплаченную продавцу.

Опцион отличается от фьючерса — еще одного дериватива на срочном рынке. По фьючерсному контракту обе стороны обязаны совершить сделку. По опциону такая обязанность есть только у продавца.

Для чего нужен опцион:

• защита инвестора от негативного движения рынка путем фиксации цены на текущем уровне;

• спекуляция — опционы можно покупать и продавать на бирже, как любой другой актив, и зарабатывать деньги на изменении котировок;

• заработок на премии, которая является страховкой продавца за повышенный риск и остается у него в случае отказа покупателя от сделки;

• диверсификация рисков и построение сложных инвестиционных стратегий.

Виды опционов

В зависимости от вида сделки, различают следующие опционы.

• Опцион call (колл) — срочный контракт на покупку базового актива по текущей цене до или в момент экспирации. Покупатель в этом случае рассчитывает, что актив вырастет в цене.

Например, Владимир купил опцион call на акции. Страйк равен 10 000 руб., премия — 1 000 руб. Стоимость акций выросла до 15 000 руб. Но Владимир бумаги купит за 10 000 руб. и заработает, если продаст на бирже по текущей цене. Его прибыль составит: 15 000 – 10 000 – 1 000 = 4 000 руб.

• Опцион put (пут) — срочный контракт на продажу базового актива по текущей цене до или в момент экспирации. Покупатель в этом случае рассчитывает на падение актива.

Например, Владимир купил опцион put на акции. Страйк равен 10 000 руб., премия — 1 000 руб. Стоимость акций упала до 5 000 руб. Владимир продаст бумаги за 10 000 руб. Его прибыль составит: 10 000 – 5 000 – 1 000 = 4 000 руб.

В зависимости от времени исполнения сделки бывают следующие опционы:

• Европейский опцион — контракт исполняется только в день экспирации. До этого момента нельзя предъявить опцион к исполнению, но можно продать актив на бирже другому трейдеру.

• Американский опцион — контракт исполняется в любой день до экспирации. Например, если экспирация стоит 12 октября, то исполнить опцион можно не только 12-го, но и до этой даты.

В зависимости от варианта поставки базового актива различают следующие опционы:

1. Поставочный опцион — результатом исполнения контракта является реальная поставка актива. Например, поставочный опцион на нефть предполагает поставку нефти одной из сторон сделки.

2. Расчетный опцион — результатом исполнения контракта является перечисление денег, а не реального актива.

В зависимости от способа уплаты премии бывают следующие опционы:

• Премиальный опцион — покупатель опциона уплачивает сразу всю сумму премии при покупке. Больше никаких перечислений денег до исполнения контракта нет. Биржа замораживает гарантийное обеспечение у продавца до экспирации.

• Маржируемый опцион — стороны вносят гарантийное обеспечение по сделке, а премия не уплачивается. И держатель, и подписчик уплачивают или получают вариационную маржу по итогам каждой клиринговой сессии вплоть до истечения или исполнения опциона. Изменение цен на рынке приводит к соответствующим изменениям гарантийного обеспечения держателя и подписчика.

Как торговать опционами на Московской бирже

Для торговли опционами на Московской бирже инвестор должен открыть брокерский счет, перевести на него деньги и получить доступ на срочный рынок. Чтобы торговать производными инструментами, с 1 октября 2021 года неквалифицированные инвесторы обязаны проходить тестирование.

На сайте Мосбиржи можно посмотреть список доступных деривативов. Базовым активом большинства опционов является фьючерс. Например, опцион на фьючерсный контракт на нефть марки Brent, фьючерсный контракт на индекс РТС и так далее. Но есть и опционы на поставочные фьючерсы на акции, а также на акции.

Выбор опционов на отдельные акции. Например, три компании: Газпром, Лукойл и Сбербанк. Источник: сайт Мосбиржи

Параметры опционов есть на Доске опционов. На ней можно выбрать базовый актив и настроить колонки для отображения. Рассмотрим на примере Газпрома.

Фрагмент Доски опционов на фьючерсный контракт на акции Газпрома. Источник: сайт Мосбиржи

Перед нами опционы с датой исполнения (экспирации) 14.12.2022. Условно таблица делится на две части: CALL и PUT. В центре колонки «СТРАЙК» и IV.

«СТРАЙК» — это цена базового актива, которая фиксируется в контракте. IV — это внутренняя стоимость опциона, определяется как разность между текущей ценой базового актива и страйком.

Например, по коду GZ18000BL2 страйк равен 18 000 руб. Если трейдер купил колл-опцион, то он получит через 62 дня фьючерс на акции Газпрома по цене 18 000 руб. Если трейдер купил пут-опцион GZ18000BX2, то он имеет право продать фьючерс на акции Газпрома по цене 18 000 руб.

18 000 руб. — это не цена одной акции Газпрома, а цена фьючерса, куда входит 100 акций. И это не цена самого опциона, а цена базового актива. Чтобы понять, по какой цене сегодня торгуется опцион на бирже, надо посмотреть другие колонки в таблице.

Теоретическая цена — это ориентир для трейдера. Ее рассчитывает Мосбиржа. По сути, это значение, к которому стремятся цены спроса и предложения на рынке.

Расчетная цена — теоретическая цена с учетом волатильности актива на рынке. Ее тоже рассчитывает биржа по своей методике.

«ПОКУПКА» — цена, по которой покупатели готовы купить опцион прямо сейчас. Это и есть размер уплачиваемой продавцу премии.

«ПРОДАЖА» — цена, по которой продавцы готовы продать опцион прямо сейчас. Это премия, которую получит продавец, если сделка с базовым активом не состоится.

Если трейдер покупает маржируемый колл-опцион GZ18000BL2, он заплатит за него 1 500 руб. Если продает, он получит 582 руб. Если трейдер покупает пут-опцион GZ18000BX2, он заплатит 3 400 руб. Если продает он получит 1 900 руб. Это премия продавцу.

Покупатель опциона выплачивает продавцу премию, а в процессе торгов идет расчет вариационной маржи. Сама сделка на покупку или продажу базового актива состоится через 62 дня или раньше, потому что контракт является американским

Полная информация по опциону содержится в карточке конкретного актива. Для ее отображения надо кликнуть по коду инструмента. В самом коде зашифрованы основные параметры опциона. Мосбиржа дает подробную инструкцию по расшифровке на своем сайте.

Пример торговли опционами

Трейдер может совершать четыре вида сделок с опционами на срочном рынке.

Покупка опциона call. Трейдер может исполнить опцион или договор, но может этого и не делать. Он уплачивает премию и рискует только этими деньгами. Прибыль получается за счет роста котировок актива, поэтому не ограничена.

Продажа опциона call. Трейдер обязан продать базовый актив по фиксированной цене до или в день исполнения опциона. Он получит премию и прибыль, если котировки пойдут вниз, и убыток, если цена базового актива вырастет.

Покупка опциона put. Трейдер может продать базовый актив до или в день исполнения опциона, а может этого не делать. Его возможный убыток ограничен суммой премии. Прибыль получается за счет снижения котировок.

Продажа опциона put. Трейдер обязан купить базовый актив до или в день исполнения опциона. Он получит премию и прибыль, если котировки пойдут вниз, и убыток, если цена базового актива упадет.

Пример. Владимир покупает колл-опцион GZ18000BL2 на фьючерс на акции Газпрома. Экспирация — 14.12.2022. Страйк — 18 000 руб. Премия на день покупки — 1500 руб. Способ исполнения контракта — американский. Тип опциона — поставочный.

Исходные данные для расчета прибыли/убытка инвестора

В зависимости от дальнейшего движения рынка возможны следующие варианты:

1. Актив на день экспирации вырос до 20 000 руб. Владимир предъявляет опцион к исполнению и покупает фьючерс за 18 000 руб. Прибыль составила: 20 000 – 18 000 – 1 500 = 500 руб.

2. Актив на день экспирации вырос до 19 000 руб. Если дождаться исполнения опциона, то Владимир получит убыток: 20 000 – 19 000 – 1 500 = –500 руб. Если отказаться от исполнения, убыток будет равен размеру премии — 1 500 руб.

3. Актив на день экспирации упал до 16 000 руб. Если дождаться исполнения опциона, то Владимир получит убыток: 16 000 – 18 000 – 1 500 = – 3 500 руб. Если отказаться от исполнения, убыток будет равен размеру премии — 1 500 руб.

4. Актив за несколько дней до экспирации вырос до 23 000 руб. Владимир не уверен, что рост рынка продолжится, поэтому решает зафиксировать прибыль. Американский способ исполнения контракта позволяет сделать это в течение всего срока действия опциона. Потенциальная прибыль: 23 000 – 18 000 – 1 500 = 3 500 руб.

Таким образом, одни действия позволяют получить прибыль, другие — минимизировать убытки. Но правильность и своевременность принятия решения зависит от постоянного мониторинга рынка и следования своей стратегии.

Кратко

1. 1
   Опцион относится к инструментам срочного рынка и представляет собой контракт между покупателем и продавцом, который позволяет одной стороне купить или продать актив, предусмотренный договором в определенный срок или при определенных обстоятельствах.
2. 2
   Покупатель получает право, а продавец обязательство по совершению сделки с базовым активом.
3. 3
   Основные виды опционов: колл — на покупку базового актива, пут — на продажу базового актива, а также расчетные, поставочные, маржируемые, европейские и американские.
4. 4
   Опционы можно купить и продать на Московской бирже. Для доступа к торгам инвестор должен открыть брокерский счет и пройти тестирование, если он относится к неквалифицированным инвесторам.
5. 5
   Прибыль покупателя опциона call формируется за счет роста котировок базового актива, опциона put — за счет падения котировок. Убыток ограничен премией, которую получает продавец. Риск продавца значительно выше риска покупателя.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

---

Общество с ограниченной ответственностью «Ньютон Инвестиции» осуществляет деятельность на
основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление
брокерской деятельности №045-14007-100000, выданной Банком России 25.01.2017, а также
лицензии на осуществление дилерской деятельности №045-14084-010000, лицензии на
осуществление деятельности по управлению ценными бумагами №045-14085-001000 и лицензии
на осуществление депозитарной деятельности №045-14086-000100, выданных Банком России
08.04.2020. ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует доход, на который рассчитывает инвестор,
при условии использования предоставленной информации для принятия инвестиционных
решений. Представленная информация не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией. Во всех случаях решение о выборе финансового инструмента либо совершении
операции принимается инвестором самостоятельно. ООО «Ньютон Инвестиции» не несёт
ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо
инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в представленной информации.

С целью оптимизации работы нашего веб-сайта и его постоянного обновления ООО «Ньютон
Инвестиции» используют Cookies (куки-файлы), а также сервис Яндекс.Метрика для
статистического анализа данных о посещениях настоящего веб-сайта. Продолжая использовать
наш веб-сайт, вы соглашаетесь на использование куки-файлов, указанного сервиса и на
обработку своих персональных данных в соответствии с «Политикой конфиденциальности» в
отношении обработки персональных данных на сайте, а также с реализуемыми ООО «Ньютон
Инвестиции» требованиями к защите персональных данных обрабатываемых на нашем сайте.
Куки-файлы — это небольшие файлы, которые сохраняются на жестком диске вашего
устройства. Они облегчают навигацию и делают посещение сайта более удобным. Если вы не
хотите использовать куки-файлы, измените настройки браузера.

Условия обслуживания могут быть изменены брокером в одностороннем порядке в любое время в соответствии с условиями
регламента брокерского обслуживания. Клиент обязан самостоятельно обращаться на
сайт брокера
за сведениями об изменениях, произведенных в регламенте
брокерского обслуживания и несет все риски в полном объеме, связанные с неполучением или несвоевременным получением
сведений в результате неисполнения или ненадлежащего исполнения указанной обязанности.

© 2023 Ньютон Инвестиции

Отлично, в первых статьях мы разобрались с терминологией и премиями опционов. Теперь хочется попробовать знания применять в действии. Уверяю вас, делать это сразу не стоит, стоит попробовать просто на “бумаге” – рынок для опционных трейдеров всегда предоставит массу возможностей. Для хорошей опционной торговли нужно хорошо знать рынок базового актива и чувствовать его. Поэтому прежде, чем начнем разбирать простые покупки опционов давайте посмотрим на техническую картинку базового актива :

Что можно сказать о базовом активе? То, что у нас произошло повторное тестирование поддержки 39,5 и с большей долей вероятности мы пойдем к верхней границе диапазона 43,8 и если пробъем его, то цели роста будут в районе 48. Обычному трейдеру пришлось бы высиживать эту сделку и совершить покупку в районе 39,5-40, выставив стоп в районе 38. То есть его риски составляют 1,5-2 доллара , он не защищен от внезапных эмоциональных проливов рынка и не защищен от внезапного утреннего гепа в 3-5 долл, в случае новостного фона -для нефти это вполне реально и не удивляет количество рано поседевших трейдеров.

А вот у опционного трейдера комбинаций в этом случае огромное количество и простая покупка опционов колл – это только один из вариантов. Давайте посмотрим месячные опционы колл, с страйками вблизи цены базового контракта:

Как видим из таблицы у нас уже инструментов на движение в фьючерсе больше 8. Давайте разместим хотя бы их часть на графике и посмотрим, что с ними будет дальше:

Из ил. 3.2 видим, что все коллы ниже 39 в деньгах и будут сохранять стоимость премий дольше. Все опционы колл выше 39 вне денег и не содержат внутренней стоимости – значит, пока цена на нефть не будет выше 40 стоимость премий будет изменяться не сильно и даже будет снижаться.

Проанализируем, как выбранные опционы колл работают при изменении цены базового актива.

BR39BJ0 CALL:

При покупке 39 колла мы несем риски в размере 2,12 долл, сравнимые с покупкой фьючерса на нефть по 39-40 долл, но в прибыли сможем быть уверенны только при достижении ценами отметки 41 долл.

BR41BJ0 CALL:

При покупке 41 колла мы несем риски в размере 1,11 долл, гораздо ниже, чем при покупке фьючерса на нефть по 39-40 долл, но можем быть уверены в получении прибыли только при достижении ценами отметки 42 долл.

BR43BJ0 CALL:

При покупке 43 колла мы несем риски в размере 0,49 долл, гораздо ниже, чем при покупке фьючерса на нефть по 39-40 долл, но в прибыли сможем быть уверенны, только при достижении цен отметки 43 долл.

Таким образом наиболее оптимальными для покупок являются коллы вне цены с близкими к цене базового актива страйками, в данном примере это коллы 40/41.

Но самое главное – при простой покупке опционов мы ограничиваем себя в рисках, нам не страшны ценовые проливы и снятие стопов. ОДНАКО, ЧТОБЫ СОВЕРШИТЬ ПРОСТУЮ ПОКУПКУ ОПЦИОНОВ КОЛЛ – МЫ ДОЛЖНЫ БЫТЬ УВЕРЕННЫ, ЧТО ЦЕНА БАЗОВОГО АКТИВА К МОМЕНТУ ЭКСПИРАЦИИ ОКАЖЕТСЯ ВЫШЕ СТРАЙКА И КАК МОЖНО БЫСТРЕЕ. И конечно обо всем подробнее разберем в следующих статьях…

Кстати на телеграмм-канале “Открытые позиции” полностью ведутся сделки в режиме онлайн по акциям, фьючерсам и опционам, с статистикой, публикацией идей и открытых позиций по инструментам. Подписаться на него можно перейдя по выделенной ссылке в названии канала.

При написании статьи использованы материалы с сайтов:

http://www.option.ru/

https://www.moex.com/

https://ru.tradingview.com/

Наш телеграмм-канал :

“Открытые позиции”

Ссылки на предыдущие статьи этой серии можно найти здесь:

ОПЦИОНЫ. Краткое руководство к действию. Содержание

Один из основных инструментов на срочном рынке — опционы. Объясняем, что это такое, в чем разница между пут- и колл-опционами и как они работают.

Опцион — это сложный биржевой инструмент, который дает возможность заработать на любых колебаниях рынка. Это спекулятивный инструмент с очень высоким риском. Прежде чем торговать опционами, инвестору необходимо хорошо разобраться в том, как они работают, и понять, готов ли он лично принять потенциально высокие не только заработки, но и убытки.

Что такое опцион

Опцион простыми словами — это ценная бумага, которая подтверждает право инвестора купить или продать товар в определенное время по заранее оговоренной цене. При этом у продавца опциона появляется обязанность продать или купить товар в случае, если покупатель опциона решит реализовать свое право.

Опцион или опционное соглашение — это биржевой контракт на заранее оговоренных условиях, по которому покупатель получает право купить (колл, call) или продать (пут, put) определенный актив по определенной цене до назначенной даты.

Пример. Инвестор верит в рост капитализации компании Х через две недели. Сейчас ее акции стоят 100 рублей за штуку. Инвестор хочет купить 100 акций, но денег на них у него прямо сейчас нет. Он заключает опционный контракт, по которому получает право купить 100 акций компании Х по 100 рублей. При заключении опционного контракта он платит премию 300 рублей.

Если акции компании Х упадут или останутся на том же уровне, инвестор не воспользуется своим правом покупки акций и понесет убытки в размере премии (300 рублей). Если же акции компании вырастут, например, до 150 рублей, то инвестор может реализовать свой опционный контракт. То есть вместо 150 рублей за 100 акций инвестор покупает 100 акций по 100 рублей и может заработать на перепродаже 4 700 рублей.

(150 − 100) * 100 − 300 = 4 700 рублей.

Опционы для чайников: основные понятия

Фактически опцион — это ценная бумага, по которой предметом торга становится не сам актив, а право его продажи или покупки.

Важно! Инвестор, купивший опцион, получает право, а не обязанность проводить сделку! То есть инвестор может совершить сделку, а может не совершать. Это ключевое отличие опциона от фьючерса.

Узнать больше про инвестиции

Актив, в отношении которого заключается опционный договор, это базовый актив. Цена сделки, зафиксированная в контракте, называется страйк или цена исполнения контракта.

Опционное соглашение или договор опциона — юридически обязывающий стороны договор со строго определенными условиями. Каждый опцион на покупку — это контракт на определенный срок: неделя, месяц, квартал. Дата, когда заканчивается опционный контракт — дата экспирации.

Виды опционов

Опционы можно классифицировать по нескольким признакам:

• По принципу реализации
  • европейский опцион (реализовать опцион можно только в конце срока)
  • американский опцион (реализовать опцион можно в любой момент до истечения срока)
• По рынкам обращения
  • биржевой опцион
  • внебиржевой опцион

Опционы пут и колл простыми словами

Теперь перейдем к главному: что такое колл-опцион и пут-опцион. На биржевом сленге опционы call и опционы put иногда просто называют коллы и путы.

Колл-опцион похож на длинную позицию в бумагах. Он дает право покупателю контракта, которого называют держателем опциона, купить базисный актив в указанный срок в будущем по фиксированной цене. Это является опционом на покупку.

Опцион колл для приобретателя не является обязательством покупки активов, то есть держатель опциона может и не пользоваться своим правом, но тогда он потеряет премию. Колл-опцион также называется опционом покупателя.

Пут-опцион (опцион put) — это опцион на право продажи базового актива в назначенный срок, который определяет опционное соглашение. Опционы пут — это контракты, аналогичные короткой позиции на биржевых торгах: покупатель ждет снижения цены акции до истечения срока действия опциона. Иными словами, опцион пут дает право держателю опциона продать базисный актив в назначенный срок по фиксированной цене. Что такое пут-опцион простыми словами? Это опцион на продажу, опцион продавца.

Как торговать опционами

Разобрались, что такое опционы колл и пут, а как ими торгуют? Торговля опционами на Московской бирже происходит на срочном рынке. Базовым активом всех опционов на Мосбирже долгое время являлись только фьючерсы. То есть нельзя было купить опцион на акции Сбербанка, а только опцион на фьючерс на акции Сбербанка.

С 11 июля 2022 года ситуация изменилась. Московская биржа запустила опционы на акции Газпрома, объясняя это желанием сделать рынок опционов более понятным для массовых инвесторов.

Наиболее ликвидными считаются опционы на ближние фьючерсы индекса РТС, пары USD/RUB, бумаги Сбера и Газпрома и нефть Brent. Можно торговать контрактами на фьючерсы на акции компаний, на драгметаллы и валютную пару EUR/USD. У каждого опциона есть краткий код, из которого можно узнать базисный актив, цену страйка, тип расчетов и дату экспирации.

На Мосбирже есть перечень доступных опционов и примеры кодировок.

Какие есть риски при торговле опционами

Риски опционной торговли выше, чем для обычных инвестиций. Ведь акции можно оставлять в портфеле, дожидаясь роста, а у опциона есть срок исполнения. Чтобы получить прибыль, следует овладеть навыками прогнозирования и детально изучить рынок. За стоимостью опционов нужно постоянно следить.

В зависимости от вида позиции, участники рынка продают и покупают опционы пут и колл. Они делятся на четыре типа, и у каждого есть свои риски:

• Покупатели коллов

Основной риск — цена базового актива не превысит страйк

• Продавцы коллов

Основной риск — цена базового актива превысит страйк

• Покупатели путов

Основной риск — цена базового актива превысит страйк

• Продавцы путов

Основной риск — цена базового актива не превысит страйк

Отметим, что потери покупателя опциона (и колл, и пут) ограничиваются той премией, которую он платит продавцу. В то время как потенциально убытки продавца опциона (и колл, и пут) не ограничены, так как цена на базовый актив может существенно отличаться от страйка опциона в пользу покупателя.

Важно! Продавец опциона обязан исполнить контракт по всем оговоренным условиям, в отличие от покупателя, который имеет право реализовать или не реализовать опцион.

Немаржируемые и маржируемые опционы

По типу расчетов опционные контракты делятся на немаржируемые и маржируемые. Разница между ними в том, что в первом случае премия опциона выплачивается продавцу на его счет в реальном времени согласно условиям сделки; во втором — биржа замораживает средства покупателя и продавца на их счетах с ежедневным пересмотром в зависимости от движения цены. На Московской бирже торгуются только маржируемые опционы.

Американские и европейские опционы

По правилам исполнения опционы делятся на европейские и американские. Разница не в географическом расположении биржи, а в механике работы опциона с момента покупки до даты исполнения контракта. Американские опционы можно предъявить к исполнению в любой рабочий день торгов. Европейские можно предъявить к исполнению лишь в день исполнения контракта, до этого его лишь возможно перепродать.

Поставочные опционы

Опционы бывают расчетными и поставочными. Поставочные опционы бывают недельными (экспирация по четвергам) и месячными. При их исполнении происходит поставка базового актива.

Квартальные опционы являются расчетными — они не подразумевают никаких поставок, а лишь получение финансового результата, который зависит от цены базового актива и размера премии.

Что должно указываться в опционе

В каждом контракте должны указываться следующие параметры договора:

• вид — американский или европейский опцион;
• дата экспирации;
• день погашения при исполнении опциона;
• количество базисного актива, подлежащего поставке при погашении, если она предусмотрена;
• ценовые параметры — премия, расчетная цена, диапазоны цен, возможность изменения цены;
• ограничения и прочие необходимые сведения.

Заключение

Опцион — это сложный биржевой инструмент. Это ценная бумага, которая подтверждает право инвестора купить или продать товар в определенное время по заранее оговоренной цене. Он может дать опытному инвестору возможность спекулятивного заработка, но несет и немалые риски. Если у человека нет собственного навыка торговли на бирже, лучше для начала выбрать более простые инструменты. С помощью сервиса Банки.ру вы можете больше изучить тему инвестиций, почитать актуальную аналитику, выбрать подходящего брокера, а также купить интересующие вас акции или облигации.

Вас также может заинтересовать:

Как и куда инвестировать во время кризиса: отвечают эксперты

Меня зовут Михаил Андреев, я разработчик в нашем подразделении FX Derivatives Desk (на сленге отрасли позиция называется Quant Developer). В этом посте расскажу про опционы и все что с ними связано.

Эти инструменты не так близки простому обывателю, как, например, банковский вклад, но для современных финансовых рынков они важны. И их периодически обсуждают в неспециализированных СМИ, и я думаю, что составить общее представление об опционах и том, как с ними работают финансовые компании, полезно.

Кроме этого, эта тема связана с интересной математикой, вычислительными методами и разработкой программных систем — всё как мы любим.

Данный пост — расширенная версия моей видеолекции «Опционы. Основные параметры и примеры использования» в рамках курса Finmath for Fintech.

Итак, давайте начнем с нескольких несложных определений. Как и везде, тут есть свой «птичий язык», с которым мы немного познакомимся.

Что такое опцион?

Опционы — это класс производных финансовых инструментов. Термин «производный» (derivative) означает, что выплата по такому контракту зависит от цены на некоторый базовый актив (underlying).

Название как бы намекает, что такой инструмент дает какую-то опциональность, то есть возможность выбора. Но поскольку в сделке есть два участника, то один из них получает возможность, а другой наоборот — берет на себя обязательства того, что он обеспечит такую возможность выбора.

Вкус ванили

Существует довольно большое количество разных вариантов опционных контрактов. Есть попроще, есть посложнее, с наворотами, есть еще более сложные.

По-английски простые опционы называют plain vanilla option (простой ванильный опцион). Как говорит интернет, это потому, что самое простое и дешевое мороженое в американском ларьке было ванильное.

А самый ванильно-ванильный опцион — это Европейский опцион.

Европейский опцион

Европейский опцион — это контракт, по которому покупатель контракта получает право, но не обязательство совершить покупку или продажу какого-то базового актива по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем.

Базовым активом может быть акция или курс валют. Опцион на курс валют называется FX-опционом, он дает право обменять одну валюту на другую по заранее фиксированному курсу. Рыночный курс на базовый актив называется спот и в формулах обозначается как S_t.

Опцион, дающий право на покупку базового актива, называется колл-опционом (call option). Право на продажу — это пут-опцион (put option). Цена, по которой опцион дает право заключить сделку в будущем, называется страйк (strike), обозначается

.

Заранее оговоренное в контракте время, в которое опционом можно будет воспользоваться, это время экспирации опциона (expiry date) —

.

Зачем это нужно?

Опцион как страховка

Похожий по сути на опцион и всем знакомый контракт — это страховка. Тот, кто покупает страховку, получает право при определенных условиях получить страховую премию, а страховая компания берет на себя обязательства эту премию выплатить. И вот пара примеров.

Бизнес Коли

Коля — владелец бизнеса по производству мормышек. Хорошая мормышка нужна каждому, поэтому дела у Коли идут хорошо. Он вышел на международный рынок и продает мормышки за границу. Например, производство находится в стране, где используется широко известная в академической литературе валюта XXX, a продаются мормышки за рубеж в страну, где используется другая известная валюта — YYY.

Планирование и управление высококонкурентным бизнесом мормышек занимает у Коли много времени и сил. А тут еще новая проблема — меняющийся курс обмена валюты YYY на валюту XXX. Этот курс обмена обозначается XXXYYY.

Коля хорошо знает бизнес и может довольно точно сказать, что через полгода у него будет прибыль от 1 до 3 миллионов YYY. Их надо будет конвертировать в валюту XXX, чтобы заплатить зарплаты, аренду, налоги и что-то вложить в развитие бизнеса. Что делать, если за это время курс XXXYYY пойдет вверх? Коля достаточно уверен в том, что один миллион ему точно нужно будет конвертировать, так что он может заключить форвардный контракт на один миллион XXXYYY. Но есть еще два миллиона, в которых он не так уверен. Поэтому Коля покупает колл-опцион на валютную пару XXXYYY.

Коля купил колл-опцион и на момент экспирации получит выплату:

Если на момент экспирации опциона

рыночный курс обмена валют S_T оказался меньше страйка, т.е. S_T < K, то использовать опцион Коле невыгодно, дешевле просто обменять валюту по текущему курсу. Опцион не накладывает на Колю в этом случае никаких обязательств. По аналогии со страховкой — «страховой случай» не наступил.

Но в случае, если курс валюты ушел вверх, то Коля определенно захочет поменять валюту по курсу, равному страйку опциона, который в таком случае будет выгоднее рыночного.

Стратегия спекулянта Пети

Опционы также применяются в различных стратегиях биржевой торговли.

Петя — биржевой спекулянт, и у него есть супер-ML-AI-cristal-ball-алгоритм, который предсказывает, что через месяц акции некоторой компании XYZ резко упадут в цене. Поэтому Петя покупает пут-опцион на акции XYZ. Т.е. право продать акцию по курсу

(страйк опциона).

Если курс акции на момент экспирации опциона (S_T ) действительно оказался ниже страйка

, то Петя может купить акцию на рынке дешевле и продать эту акцию, воспользовавшись правом, который дает ему опцион. Таким образом Петя получит прибыль:

.

Но если курс акции все-таки пойдет в другую сторону и окажется больше страйка опциона, то опцион Пети ничего не дает, и выплата опциона равна нулю.

Петя купил пут-опцион и на момент исполнения опциона получит выплату:

.

Эти примеры не означают, что пут-опцион — это только для спекулянтов, а колл-опцион — для хэджирования рисков. Если бы модель Пети предсказывала рост курса, то ему был бы нужен колл-опцион, а если бы бизнес Коли складывался так, что ему нужно было планировать обмен валюты в другую сторону, то выбор был бы за пут-опционом.

Видно, что практическое использование опционов в спекулятивных стратегиях на курсе базового актива требует всего лишь правильно угадать, какие неравенства будут верны для цен в будущем. Это не так уж сложно (шутка). Это же относится и к использованию комбинаций из ванильных опционов, о которых речь пойдет ниже.

Опцион в-деньгах и опцион мимо-денег

Когда курс базового актива на экспаири такой, что выплата опциона равна нулю, говорят, что опцион закончился out-of-the-money (OTM). Для колл-опциона это значит S_T < K, для пут-опциона — S_T > K.

Если курс оказался с другой стороны от страйка, то говорят, что опцион оказался in-the-money (ITM). Случай равенства S_T = K называется at-the-money (ATM).

На момент заключения опционного контракта никто не знает, какая цена базового актива будет на момент исполнения опциона. Но текущая цена актива всем известна. Если применить к текущей цене правила дисконтирования, то можно рассчитать справедливую цену форвардного контракта на этот базовый актив с временем поставки, равным времени экспирации опциона. Это называется at-the-money форвард (ATMF). Зная эту цену, можно разделить опционы, срок экспирации которых еще не наступил, на ITM и OTM в зависимости от страйка опциона.

Для страйков, меньших чем ATMF, колл-опционы будут in-the-money, а пут-опционы будут out-of-the-money. Для страйков, больших, чем ATMF, будет наоборот.

Формально можно определить как колл- так и пут-опционы для любого страйка, но на практике ликвидными будут at-the-money-forward и out-of-the-money опционы. Ведь если страйк опциона находится глубоко в in-the-money зоне, то вероятность того, что опцион исполнится, оценивается рынком близко к единице, и цена такого контракта определяется больше дисконтированием, чем опциональностью заданной страйком опциона. Иногда можно торговать и ITM-опционами, но только если их страйк достаточно близок к ATMF- уровню.

Где Коля и Петя купили опцион?

Если опцион похож на страховку, то какие «страховые компании» дают Коле и Пете возможность купить такую страховку? И как им удается выполнять свои обязательства по таким контрактам?

Фантастические опционы и где они обитают

Итак, где же можно купить опцион?

Ответ, как это часто бывает, начинается со слов «это зависит…». В первую очередь это зависит от того, на какой базовый актив хочется купить опцион. Рынки акций, курсов валют, процентных ставок (interest rates), биржи сырьевых товаров (commodity) отличаются друг от друга. Естественно, что и торговля опционами на разные базовые активы имеет свои особенности.

Биржа

Начнем с опционов на акции. Акции обычно покупают и продают на бирже. Для опционного контракта это удобно тем, что есть хороший источник курса акций, в т.ч. легко определить стоимость опциона на момент экспаири. Этот курс, с точки зрения опциона, спот-курс. Можно даже использовать как спот-курс для опциона какой-нибудь популярный индекс из курса акций, например S&P500.

Торговля ценными бумагами через биржу настолько успешная идея, что и опционы на акции тоже торгуются на бирже. Например, на Chicago Board Options Exchange. Для того чтобы организовать торговлю опционами на бирже, нужно стандартизировать параметры опционов. Для ванильного опциона это: базовый актив, страйк и экпаири.

При этом для того, чтобы торговля опционом с заданными параметрами на бирже имела смысл, нужно, чтобы этот вариант опциона был достаточно ликвидным, т.е. для него было бы достаточное количество желающих купить и продать.

Не-биржа

Не всем и не всегда хватает тех вариантов, которые можно купить на бирже. Что же делать? Купить или продать не на бирже! Такие сделки называются over-the-counter (OTC). В принципе это может быть сделка между любыми участниками рынка. Но там, где возникают OTC-рынки, есть кто-то, кто специализируется на том, чтобы предоставлять котировки (и, соответственно, возможность купить/продать), — маркетмейкеры. С развитием компьютеров и цифровых каналов связи OTC-рынки сильно изменились. Раньше для такой сделки обязательно нужно было звонить по телефону маркетмейкеру или посреднику. Сейчас все можно делать через специализированные программы. Существуют программные интерфейсы для получения котировок и совершения сделок для использования в торговых роботах. На активных рынках есть агрегаторы, которые автоматически найдут лучшее предложение на покупку и продажу на заданный контракт автоматически, опросив разных маркетмейкеров. Во многом, по крайней мере с точки зрения ликвидности, доступности текущих котировок и удобства заключения сделки, это уже не сильно отличается от торговли на бирже.

Пример успешного OTC-рынка — это рынок валют, FX-рынок. И опционы на нем тоже активно торгуются.

Плюсом OTC-рынка является то, что не надо вводить стандарты на контракты, которыми можно торговать. Поэтому маркетмейкер может предоставить клиентам возможность запросить цену на любой контракт, цену для которого маркетмейкер способен посчитать.

Для ванильных опционов это означает произвольные значения страйка и экспаири. Но это только начало. Кроме ванильных опционов существует много разных вариантов опционов. Все, что не ванильный опцион, называют экзотическим опционом, или короче — экзотиком.

Про некоторые экзотики я расскажу ниже. Сейчас важно отметить, что каждый тип экзотических опционов имеет еще и другие параметры, которых у ванильных опционов нет, и проблема стандартизации контрактов для биржевой торговли становится еще острее. Ведь биржевая торговля имеет смысл только для достаточно ликвидных контрактов, на бирже можно купить только то, что кто-то другой хочет продать. Так что экзотические опционы торгуются только на OTC-рынке.

Деривативы на деривативы

На финансовых рынках активно торгуются не только спотовые сделки, но и всякие производные инструменты. Фьючерсы, свопы и т.п. И да, бывают опционы и на них.

Например, биржевые курсы на нефть и прочие commodities — это курсы на фьючерсы. Соответственно, опцион на нефть — это опцион на фьючерс.

На биржах торгуются также и опционы на фьючерсы на валюту, например на Чикагской товарной бирже (CME)

Если у вас уже возник вопрос: «А существуют ли опцион на опцион?», — то ответ: да, существуют. Если на какой-то опцион существует потенциальный спрос и у маркетмейкера есть возможности для того, чтобы взять на себя такие обязательства, т.е. понимание того, как расчитать цену и как потом управлять рисками (хэджировать) такой контракт, то рынок рано или поздно ответит на такой спрос предложением.

Чем больше разных продуктов маркетмейкер может предложить, тем больше разных клиентов он может привлечь. Также надо понимать, что на рынке опционов, как и на любом другом рынке финансовых продуктов, есть цены покупки и цены продажи, разница между ними называется спред, и это основной источник доходов маркетмейкера. Естественно, что на более ликвидные продукты спред уже, а на менее ликвидные продукты — шире.

Но давайте вернемся к ванильным опционам и рассмотрим примеры продуктов, составленных из них.

Ванильные стратегии

Мы знаем, как выглядит график выплаты по колл- и пут-опционам, но нужно упомянуть еще пару очевидных вещей. Во-первых, опционы можно как покупать, так и продавать. На жаргоне финансовых рынков говорят, что мы long option, если мы купили опцион, и что мы short option, если мы продали опцион. Выплата по short-позиции в опционе равна выплате по long-позиции с противоположным знаком.

Во-вторых, для того чтобы купить опцион (занять long позицию), нужно заплатить премию, а та сторона, которая берет на себя обязательства по опциону (short-позиция), получает за это премию. Т.ч. имеет смысл считать не только выплату по опциону, но и общую прибыль с учетом премии.

Получим четыре варианта. Пунктирными линиями нарисованы графики функций выплаты (без учета премии), а сплошными линиями — функция прибыли/убытков с учетом премии:

Следующей простой идеей является то, что опционы можно продавать и покупать не по одному, а комбинациями. Некоторые комбинации настолько популярны и важны для рынка, что у них есть устоявшиеся имена.

Комбинация равновесия: Straddle

Первая комбинация в нашем списке — это straddle. Получается она, если сложить колл- и пут-опционы с одинаковым страйком. Особенно популярны ATM straddle, т.е. оба опциона имеют страйк, равный at-the-money форварду.

На этой картинке пунктиром нарисована прибыль по отдельным опционам (с учетом премии). А сплошной линией — их сумма, т.е. прибыль по всей структуре целиком, естественно тоже с учетом премии.

Если смотреть на straddle как на спекулятивную стратегию на цене базового актива, то если купить вы купили straddle, то получите прибыль, если уровень цены на базовый актив уйдет достаточно далеко от at-the-money уровня, причем неважно, в какую сторону.

Если вы уже слышали что-то про опционы и знаете, что такое дельта опциона, то тут можно сделать уточнение, что для некоторых базовых активов предпочитают использовать не ATMF straddle, а дельтонейтральный (DN) straddle. Т.е. страйк выбирается так, чтобы дельта пут- и колл-опционов в сумме давала ноль.

Игра в ассоциации: Strangle

Посмотрите на эту картинку. Какие ассоциации у вас возникают?

Общепринятое название для комбинации ванильных опционов с такой выплатой – strangle.

Толковый словарь английского языка говорит, что strangle — это «to kill someone by pressing their throat so that they cannot breathe». Т.е. речь идет об удушении. Почему для такой функции выплаты возникло такое брутальное название, я не знаю. Видимо, так работали ассоциации опционных трейдеров Уолл-стрит в начале XX века. С другой стороны, могло быть хуже. Можно было назвать «резня бензопилой», например.

С точки зрения опционных стратегий strangle — это пут + колл, с разными страйками. Похоже на straddle, но за счет того, что в этой комбинации страйки опционов находятся в OTM-зоне, эти опционы дешевле, чем ATMF-опционы. Следовательно, и вся комбинация будет дешевле, чем ATMF straddle.

Для спекулянта strangle имеет примерно такой же смысл, как straddle, с той разницей, что strangle дешевле, но для получения прибыли нужно, чтобы курс отошел от ATM-уровня сильнее.

Risk Reversal

Следующая комбинация — risk reversal. Покупаем OTM колл-опцион и продаем OTM пут-опцион.

С точки зрения спекулятивной стратегии это достаточно агрессивная ставка на то, что курс базового актива пойдет вверх. Т.к. продаем пут-опцион и получаем за него премию, то стоимость такой ставки будет ниже, но в случае, если курс пойдет вниз, наши проблемы будут больше.

Butterfly

Чтобы сконструировать выплату по структуре, которая называется «бабочка» (butterfly), двух опционов уже не хватит. На рисунке ниже такая комбинация реплицирована при помощи колл-опционов следующим образом: покупаем опционы со страйками 28 и 32 с номиналом 1 и продаем опцион со страйком 30 и номиналом 2.

Такую же выплату можно сконструировать, если купить strangle и продать straddle. И обычно на практике поступают именно так.

Репликация этой выплаты только через колл-опционы, как на рисунке, интересна следующим. Давайте обозначим центральный страйк в структуре через

, а разницу между этим страйком и двумя остальными — как

. Тогда цена такой структуры будет равна

. В таком виде это похоже на разностную схему для расчета второй производной. Конечно, для этого нужно устремить

к нулю, и такие данные прямо из рыночных котировок не получить, но в некоторых случаях по тем котировкам, которые есть, можно получить хорошее приближение. Или как минимум осмысленную численную оценку выпуклости функции.

Иногда такое свойство удобно для теоретического анализа. В книжках можно увидеть рассуждения, где рассматриваются бесконечно маленькие «бабочки». Т.е. структура butterfly, у которой разница между страйками стремиться к нулю.

На этом сайте можно поэкспериментировать с параметрами для этих и некоторых других комбинаций ванильных опционов.

Барьеры на экспаири

Давайте вернемся к функции выплаты одного опциона. Например, возьмем ATMF колл-опцион. Для того, кто его приобрел, этот контракт как бы фиксирует будущий курс актива на момент исполнения опциона, в случае если курс окажется выше, чем ATMF-уровень. ATMF-уровень — это некоторая сегодняшняя оценка «честного» курса на момент экспаири, но, конечно, реальное значение этого курса в будущем — это случайная величина. Никто не знает точно, что произойдет с курсом. Но все-таки можно сказать, что один уровень курса более вероятен, чем другой. И можно сказать, что вероятность далеких от ATMF значений курса меньше, чем близких.

Но обычный колл-опцион работает для всех возможных значений курса больше страйка. И это, между прочим, заложено в его премии. А можно за это не платить, если оценить вероятность превышения какого-то уровня как нулевую?

Если в голову приходит такая мысль, то не лишним будет узнать, сколько будет стоить такой пей-офф (на графике выплата без учета премии):

Или такой:

Если клиентам маркетмейкера интересны такие продукты, то маркетмейкер должен уметь рассчитать цены для них.

Первую функцию выплаты легко реплицировать при помощи двух колл-опционов. Один опцион нужно купить, другой продать.

Второй пей-офф называется опционом с барьером. В данном случае барьер действует только на экспаири, барьер с таким правилом называется иногда европейским барьером. И действие барьера в данном случае заключается в том, что при пересечении спотом барьера опцион как бы «выбивает». Это называется «барьер knockout».

Может быть и барьер knockin. Владелец такого опциона получит выплату, только если цена актива на экспаири ушла достаточно далеко от страйка:

В этом примере страйк опциона равен 100, а KI-барьер равен 115.

Бинарные опционы

Для того чтобы реплицировать выплату с европейскими барьерами, простых ванильных опционов не хватит. Нужны опционы с такими же правилами эскпаири, как и европейские опционы, но функция выплаты по которым выглядит как ступенька.

Такие опционы по-русски называются бинарными. По-английски есть два названия: binary option и digital option.

Сами по себе бинарные опционы — это чисто спекулятивный инструмент типа лотерейного билета. Если курс оказался ниже страйка, владелец бинарного колл-опциона получает фиксированную выплату, если нет, то не получает ничего. Но если они являются частью EKI или EKO пей-оффа, они могут помочь выбрать параметры (а следовательно, и цену) страховки от неблагоприятного движения курса базового актива, больше подходящие для конкретного случая.

Ванилла ванилле рознь

Кроме европейских опционов есть еще и опционы американские.

Разница в том, что европейский опцион можно исполнить только в момент экспаири. А американский опцион еще и в любой момент до.

Такие географические названия связаны видимо с тем, что в какой-то момент один тип опционов был популярен на европейских рынках, другой — на американских. Но сегодня это уже просто устоявшиеся термины.

На биржах часто торгуют именно американскими опционами. И вообще, они довольно распространены. И их тоже могут относить к категории ванильных опционов, а не экзотических.

Непрерывные барьеры

Самыми настоящими экзотическими опционами являются барьерные опционы. В таких опционах есть барьер, но в отличие от европейских барьеров, которые действуют только на экспаири, тут имеется в виду барьер, который действует все время жизни опциона. Такие барьеры называют или непрерывными, или американскими. Если говорят про барьер, ничего не уточняя, то обычно имеют в виду именно такие барьеры.

Непрерывный барьер можно поместить и в OTM-область значений курса базового актива, относительно страйка опциона, что для европейского барьера не имеет смысла. И вообще, тут количество возможных вариантов возрастает. Можно определить барьерный опцион с двумя барьерами (верхний и нижний). Можно сделать один барьер типа knockout, а другой типа knockin… Вариантов много, какие-то более популярные, какие-то редкие. Торгуют такой экзотикой, конечно, на OTC-рынке.

В таком типе экзотиков важно то, что его финальная выплата зависит не только от цены актива на экспаири, но и от всего пути, которым прошел случайный процесс курса базового актива от момента заключения контракта до эскпаири.

Азиатские опционы

Еще один характерный пример опциона, цена которого зависит не только от значения, к которому пришел спот на эскпаири, но и от всего пути, или по крайней мере от цен, реализовавшихся в некоторых заранее определенных точках на этом пути. Азиатский опцион использует усреднение таких промежуточных значений. Например, это может быть сделано так: для определения выплаты по правилу колл-опциона берется не значение спота на экспаири, а среднее значение. И выплата будет равна

.

Такой опцион менее чувствителен к кратковременным отклонениям курса базового актива, которые могу случайно попасть на момент исполнения опциона.

Опционы, зависящие от реализовавшегося пути спота, такие как азиатские и опционы с непрерывными барьерами, обычно требуют использования более сложных моделей и более затратных вычислительных методов.

Немного о моделировании

Итак, теперь в общих чертах понятно, с какими контрактами приходится иметь дело участникам рынка опционов. Теперь можно сказать пару слов о том, какие задачи нужно решать, например, маркетмейкеру, для того чтобы его деятельность на рынке была бы успешной.

Ценообразование

На бирже или OTC-рынке можно получить цены на ликвидные колл- и пут-опционы на разные экспаири и разные страйки. Это будет какое-то количество точек с параметрами

. Но нужно иметь возможность работать не только с этими опционами, но и с другими страйками, другими экспаири и с экзотическими опционами. Для этого строятся модели, основанные на результатах нешкольной теории вероятности (стохастические дифференциальные уравнения, мартингальная мера и т.п.).

Если смотреть на то, что делают эти модели, с высоты птичьего полета, то они отвечают на вопросы типа «как рассчитать цену для ванильного опциона, на который квоты на рынке не видно, основываясь на тех ценах, которые есть?» или «как, имея эти данные о ценах ликвидных ванильных опционов, рассчитывать цены более сложных контрактов — бинарных, или с непрерывными барьерами, или любого другого экзотика?»

Тут оказывается удобным или по крайней мере общепринятым говорить о некоторой характеристике, которая связана с вероятностями реализации разных возможных значений курса базового актива и является функцией от параметров

. Называется эта характеристика «вмененная волатильность» (implied volatility). Т.к. это функция двух параметров, то говорят о поверхности волатильности. Если экспаири зафиксировано, то это функция одной переменной, и тогда говорят про «улыбку» волатильности.

С точки зрения опционных трейдеров торговля опционами — это торговля волатильностью. И спекулятивные стратегии с использованием одного или нескольких ванильных опционов могут быть направлены именно на спекуляцию волатильностью.

«Торговля абстрактной волатильностью в вакууме»

Обычно для тех расчетов, которые нужно сделать, нет решения в аналитическом виде и нужно использовать вычислительные методы. Типичные вычислительные методы, которые применяются, это численное решение дифференциальных уравнений в частных производных и метод Монте-Карло.

Управление позицией: динамическое хеджирование

Математические модели и вычислительные методы помогают рассчитать цены на разные опционы в соответствии с другими ценами на более ликвидные инструменты. Но это только одна сторона проблемы. Цены отражают текущие ожидания рынка. Эти ожидания меняются, и того, что реализуется в будущем, никто не знает.

К маркетмейкеру приходят клиенты и хотят заключить с ним сделку: кто-то для того, чтобы получить страховку, кто-то для того, чтобы реализовать какую-то спекулятивную стратегию. Какие сделки и когда будут запрашиваться — выбирает клиент. Маркетмейкер должен быть готов взять на себя соответствующие обязательства по опциону. Для этого ему нужен какой-то алгоритм действий, как ему эти обязательства выполнить. Какая-то технология, которая помогла бы ему реплицировать выплату по опциону, вне зависимости от того, что будет происходить на рынке. Звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой? Отчасти это так и есть, но, тем не менее, есть технология, которая на удивление близко к этому подходит.

Технология называется динамическое хэджирование. Суть заключается в том, что считаются некоторые показатели риска по нашей позиции и периодически покупаем на рынке какие-то инструменты, которые компенсируют эти риски. Типичный пример такого риска — это дельта, частная производная цены дериватива по курсу базового актива. Для того чтобы компенсировать дельту, нужно просто купить базового актива в количестве, равном дельте, и с противоположным знаком. Что может означать короткие продажи. Стратегия, основанная на хэджировании дельты, называется (сюрприз!) дельта-хэджированием.

В рамках математических моделей, которые обычно строятся в предположениях которые обычно на практике не выполняются, можно показать, что дельта-хэджирование может математически точно реплицировать выплату по опциону. При этом нужно всего лишь кроме всех упрощений и предположений, заложенных в модель, еще устремить период между перебалансировкой портфеля к нулю. Так устроена репликация опциона при помощи дельта-хэджирования в знаменитой модели Блэка — Шоулза.

Несмотря на то что строгие математические доказательства требуют пренебречь многими важными на практике вещами, сама идея динамического хэджирования оказывается удивительно устойчивой к тому, что многие из этих допущений на практике не выполняются. Именно это позволяет маркетмейкеру заниматься его деятельностью, существенно сокращая риск, который он при этом на себя берет.

Тут маркетмейкеру не помешает иметь большую клиентскую базу с разнонаправленными интересами. Конечно, то, как маркетмейкер находит котировку на покупку и продажу для волатильности, концептуально похоже на то, как эту котировку находит маркетмейкер на рынке спота. Отличие в том, что для каждого актива нужно найти не две цены

, а квоты на покупку и продажу для вмененной волатильности

для тех значений страйков и экспаири, которые на рынке считаются разумными. Обычно это означает, что нужно как минимум иметь эти квоты на покупку и продажу для нескольких реперных точек и калибровать параметры модели так, чтобы модель им соответствовала.

Точки, к которым нужно калибровать модель, могут быть заданы по-разному. На рынке FX-опционов опорными точками являются котировки на straddle, risk reversal и butterfly.

Спекуляции на волатильности

Как уже было сказано, для опционного трейдера торговля опционами — это торговля волатильностью. Это относится и к спекулятивным стратегиям тоже. Стратегия может быть построена не на предсказании того, каким окажется курс базового актива (спот) на экспаири, а на том, что волатильность недооценена или переоценена рынком. Исходя из этого, можно решить, купить или продать ATMF straddle. Или если наклон «улыбки» волатильности оценен неправильно, то можно решить, купить или продать risk reversal. И т.д. Как обычно со спекулятивными стратегиями, нужно всего лишь угадать, где рынок ошибся и что реализуется в будущем.

Все статьи этой серии

• Стоимость денег, типы процентов, дисконтирование и форвардные ставки. Ликбез для гика, ч. 1
• Облигации: купонные и бескупонные, расчет доходности. Ликбез для гика, ч. 2
• Облигации: оценка рисков и примеры использования. Ликбез для гика, ч. 3
• Как банки берут друг у друга в долг. Плавающие ставки, процентные свопы. Ликбез для гика, ч. 4
• Построение кривой дисконтирования. Ликбез для гика, ч. 5
• Что такое опционы и кому это нужно. Ликбез для гика, ч. 6
• Опционы: пут-колл парити, броуновское движение. Ликбез для гика, ч. 7